【市场聚焦】原油 中期稳步回升

近期，國(guó)际油市利好频频，一方面，美國(guó)原油存在超预期减产的可(kě)能(néng)性，并且沙特承诺6月再额外减产原油100万桶/日；另一方面，随着疫情转好，欧美多(duō)國(guó)放松管控措施，需求逐渐回暖，國(guó)际油价稳步提升。
                                                                                        全球减产力度较大

原油供给方面，数据显示，近7周美國(guó)活跃原油钻井平台数量下降52%，同时美國(guó)油气压裂团队人数从300多(duō)人下降到50人左右，表明新(xīn)井钻探活动大幅下降。以此前页岩油增产火爆的Bakken地區(qū)為(wèi)例，2月底至5月初这段时间，该地區(qū)的钻井平台数量减少一半，从53个减少到26个。北达科(kē)他(tā)州石油天然气委员会报告显示，钻井平台数量将在6月下降到10%左右；压裂队人数预计从4月中旬的9—10人减少到6月的5—6人，数千油田工人被解雇。由于页岩油井的生命周期较短，且出油率随着时间的推移大幅下降，就算保持现有(yǒu)井口数不变，没有(yǒu)新(xīn)井的产量支撑，美油产量也难以為(wèi)继。然而美油生产商(shāng)也在不断进行着关井活动，除了传统的垂直最早被关闭外，已经超过初始产量峰值并逐步进入产量下降阶段的较老水平井也在生产商(shāng)的考虑之列。

综上所述，筆(bǐ)者认為(wèi)，美油超预期减产的可(kě)能(néng)性非常大。当然如果油价短时间内回升过快，也会使美油现有(yǒu)的减产进程中断。

5月初新(xīn)的减产协议落地执行，实际来自OPEC+产油國(guó)的减产规模超过970万桶/日，加上沙特近期承诺6月再额外减产原油100万桶/日，國(guó)际油市供大于求的问题已经得到极大改善。OPEC与EIA公布的最新(xīn)月报再次大幅下调了2020年全年的原油需求预期，理(lǐ)由是经济增長(cháng)放缓、航空旅行减少以及其他(tā)方面需求下降趋势仍在延续。

近期美國(guó)政府宣布分(fēn)阶段重启经济活动，已经有(yǒu)23个州取消居家令，这些州的需求约占美國(guó)总汽油需求的41%，对近期原油需求有(yǒu)小(xiǎo)幅提振。但是跨州的经济活动仍受到限制，类似纽约州等人口密集且疫情较為(wèi)严重的经济发达地區(qū)仍不具备开放条件，因此对于美國(guó)原油需求恢复的预期不能(néng)过高。近期美國(guó)劳工部公布的最新(xīn)非农数据创下最大降幅，作為(wèi)汽油消费的领先指标，这表明汽油需求恢复尚需时日。
      库存方面，美國(guó)能(néng)源信息署（EIA）最新(xīn)数据显示，截至5月8日当周，全美商(shāng)业原油库存、美國(guó)汽油库存总量双双出现下滑，表明各州的经济开放措施初见成效，库欣地區(qū)原油库存也有(yǒu)所减少。但是我们也要看到馏分(fēn)油库存仍在持续增加，库存水平同比增加23.4%，这主要与美國(guó)炼油厂调整出厂产品比例有(yǒu)关。过去数周，由于汽油需求下降过快，而柴油需求降幅较缓，导致炼油厂开启了“最大化柴油生产”模式，将部分(fēn)汽油产能(néng)调整為(wèi)柴油。除此之外，库欣地區(qū)库存下降的质量也有(yǒu)待观察，因為(wèi)美國(guó)炼油厂开工率环比下降2.6%，表明炼厂需求持续收缩中。那么库欣原油的“消失”可(kě)能(néng)是库欣与米德兰等主产地价差驱动的。此前我们预计米德兰地區(qū)4个主力炼厂的开工率削减了30%，导致米德兰地區(qū)管道原油过剩并持续流入到库欣地區(qū)（库欣原油相对于米德兰原油溢价）。随着WTI5月合约跌入负值，两地价差出现逆转，可(kě)能(néng)造成库欣原油的部分(fēn)回流。

目前库欣地區(qū)库存水平依旧较高，炼厂消化水平提升缓慢，不能(néng)完全排除在5月19日WTI6月即期合约交割之前，再次发生空头挤仓行情的可(kě)能(néng)性。但是中期来看，國(guó)际油市供需格局正在悄然变化，國(guó)际油价将获得一定支撑。